스테이블코인이 거래소에서 기준가격보다 낮게 거래되면 흔히 ‘디페깅’이라고 부른다. 그러나 2차 시장의 거래가격과 발행사에 직접 상환을 청구할 수 있는 권리는 다른 문제다. 가격이 1달러 아래로 내려갔다는 사실만으로 준비자산이 부족하다고 확정할 수 없고, 발행사의 준비자산 공시가 있다는 이유만으로 모든 보유자가 즉시 1달러를 받을 수 있다고 단정할 수도 없다.
이 글은 2026년 9월 23일 확인한 국제결제은행(BIS)의 화폐·스테이블코인 분석과 스테이블코인 연구를 토대로 가격·상환·준비자산을 구분한다. 특정 코인의 현재 가격이나 상환 가능 상태는 인용하지 않는다.
거래소 가격은 주문으로 결정된다
거래소에서 스테이블코인을 파는 사람이 사는 사람보다 많으면 거래가격이 기준가격 아래로 내려갈 수 있다. 이때 주문장 유동성이 얕다면 작은 거래에도 가격이 크게 움직일 수 있다. 서로 다른 거래소에서 0.99달러와 1.00달러가 동시에 보일 수도 있다. 어느 시장의 어떤 시각 가격인지 없으면 디페깅 규모를 비교할 수 없다.
가상 예시로 코인 하나의 목표 기준이 1달러이고 한 거래소의 체결가격이 0.98달러라면 그 시장에서는 2% 낮게 거래된 것이다. 하지만 ‘모든 보유자가 2% 손실을 확정했다’는 뜻은 아니다. 보유자의 매입가와 실제 매도 여부가 다르고 발행사 상환 조건도 별개다. 예시는 가격 계산 원리만 보여준다.
시장가격이 다시 1달러로 가까워지는 과정은 상환 차익거래에 의존할 수 있다. 그러나 모든 보유자가 발행사에 직접 상환할 수 있는 것은 아니다. 최소 상환 금액, 적격 이용자 제한, 은행 영업시간, 신원 확인과 송금 지연이 있으면 이론상 차익을 즉시 실현하기 어렵다. 그래서 준비자산이 충분해 보여도 거래소 가격은 잠시 흔들릴 수 있다.
상환권은 약관과 법적 구조에 달려 있다
법정화폐 담보형, 암호자산 담보형, 알고리즘형은 가격 안정화 메커니즘이 다르다. 이름에 ‘달러’가 있어도 현금 1달러에 대한 동일한 법적 청구권을 보장하지 않는다. 발행주체와 상환 상대방, 상환 조건을 공식 약관에서 읽어야 한다. 브리지된 표현 토큰이라면 원 발행사의 토큰뿐 아니라 브리지 운영 위험도 추가된다.
준비자산 보고서에는 기준일이 있다. 오늘의 유통량과 한 달 전 준비자산을 직접 나누어 현재 보장 비율이라고 설명하면 시점이 어긋난다. 자산의 종류, 보관기관, 만기, 회사 재산과의 분리 여부도 중요하다. 확인 보고서가 정식 재무제표 감사인지 특정 잔액에 대한 검증업무인지도 구분해야 한다.
은행 예금과 단기 국채가 준비자산에 포함돼 있어도 유동화와 결제에는 시간이 들 수 있다. 대량 상환이 한꺼번에 몰리면 자산을 현금화하는 속도와 상환 요청 처리 속도가 다를 수 있다. ‘준비자산 100%’라는 문구만으로 모든 시간대에 모든 규모의 상환이 즉시 이뤄진다고 표현하지 않는 이유다.
원인을 서둘러 단정하지 않는다
디페깅의 가능한 설명에는 시장 유동성 부족, 상환 지연, 준비자산에 대한 우려, 거래소의 입출금 중단, 기술적 장애 등이 있다. 어느 이유가 실제 원인인지 알려면 발행사 공지, 거래소 공지, 준비자산 보고서와 거래 시각을 대조해야 한다. 가격 움직임만 보고 파산이나 해킹을 사실로 쓰는 것은 부정확하다.
반대로 가격이 1달러에 가깝다는 사실만으로 위험이 없다고 할 수도 없다. 상환권이 제한된 상태에서도 2차 시장 거래가 한동안 기준가격 부근에서 이뤄질 수 있다. 유통량과 거래량, 직접 상환 처리 여부는 서로 다른 정보다. 공시가 없을 때는 확인되지 않았다고 적고 추측을 사실처럼 대체하지 않는다. 발행사의 상환 공지와 실제 처리 통계가 서로 다른 시점일 수도 있다.
원화 거래소에서 1,400원이라는 가격이 보일 때는 달러 기준 페그와 원/달러 환율을 분리해야 한다. 환율 변화만으로 원화 가격이 달라질 수 있다. 원화 가격 상승을 곧 스테이블코인의 달러 기준 프리미엄으로 해석하려면 같은 시점의 환율과 거래 수수료를 반영해야 한다.
스테이블코인이 1달러 아래에서 거래된 사실은 해당 시장의 가격을 말해 줄 뿐, 모든 보유자의 상환 결과를 보여주지는 않는다. 상환 창구에 접근할 수 있는지, 발행사가 실제로 어떤 자산을 언제 기준으로 보유했는지, 거래소 입출금이 정상인지가 서로 다른 질문이다. 세 자료를 같은 시점에 놓아야 가격 이탈을 설명할 수 있고, 어느 하나가 확인되지 않으면 원인을 확정해서는 안 된다.
