같은 날 시장금리가 0.5%포인트 올라도 모든 채권 가격이 같은 비율로 내리지는 않는다. 가격 민감도를 이해할 때 쓰는 대표 지표가 듀레이션이다. 만기까지 남은 기간과 비슷하게 보이지만 같은 개념은 아니다. 쿠폰 이자 지급 시점과 금리 수준, 중도상환 가능성까지 반영하는 종류가 있어 ‘10년 만기 채권이면 듀레이션도 10년’이라고 외우면 틀릴 수 있다.
이 글은 2026년 9월 23일 확인한 미국 금융산업규제기구(FINRA)의 채권 설명과 수익률 안내를 기준으로 채권 가격의 금리 민감도를 설명한다. 가상의 계산은 근사치이며 실제 거래가격이나 투자 결과가 아니다.
가격과 수익률이 반대로 움직이는 이유
고정 쿠폰 채권은 미래에 받을 이자와 만기 원금이 정해져 있다. 새로 발행되는 채권의 수익률이 높아지면 낮은 쿠폰을 주는 기존 채권은 할인된 가격으로 거래될 가능성이 커진다. 같은 현금흐름을 더 높은 할인율로 현재가치에 옮기기 때문이다. 채권 가격과 시장 수익률의 역방향 관계는 이 현금흐름 계산에서 나온다.
예를 들어 액면 100, 연 3의 쿠폰을 받는 채권과 새로 발행되는 연 5 수준의 채권을 비교해 보자. 기존 채권을 액면 100에 살 이유가 줄어들 수 있으므로 가격이 내려가고, 낮은 가격에서 사는 사람의 만기수익률은 높아진다. 다만 두 채권의 발행자 위험, 만기와 이자 지급 조건이 같아야 이런 비교가 성립한다. 숫자는 원리를 보이기 위한 예시다.
만기수익률은 현재 가격에 매수해 만기까지 보유하고 약정 현금흐름이 지급된다는 가정 아래 계산한 비율이다. 쿠폰율과 같은 숫자가 아니며, 중간에 매도하면 실제 수익률도 달라진다. 채권이 부도나거나 중도상환되면 가정 자체가 달라질 수 있다. 높은 만기수익률을 확정된 수익으로 소개하지 말아야 한다.
듀레이션은 가격 변화의 1차 근사치다
수정 듀레이션이 5라고 가정한 채권에 금리가 1%포인트 상승하면, 다른 조건이 같을 때 가격이 대략 5% 하락하는 1차 근사로 읽을 수 있다. 금리가 0.5%포인트 상승하면 약 2.5% 하락을 예상하는 계산이다. 이 결과는 정확한 거래 가격이 아니라 작은 금리 변화에서의 민감도 추정이며 신용스프레드와 유동성 변화는 반영하지 않는다.
장기 채권은 원금을 돌려받는 시점이 멀어 가격의 금리 민감도가 커지는 경향이 있다. 하지만 같은 만기라도 쿠폰이 높은 채권은 중간 현금흐름을 더 빨리 받기 때문에 듀레이션이 다를 수 있다. 그래서 만기와 듀레이션을 바꿔 쓰면 두 채권의 가격 위험을 잘못 비교하게 된다.
중도상환권이 있는 채권은 금리가 내려갈 때 발행사가 조기 상환할 가능성이 커질 수 있다. 이 경우 미래 현금흐름이 금리와 함께 바뀌므로 단순 수정 듀레이션만으로는 가격 반응을 설명하기 어렵다. FINRA가 소개하는 유효 듀레이션 등 다른 개념을 참고해야 한다. 변동금리 채권도 금리 재설정 주기에 따라 고정금리 채권과 민감도가 다르다.
채권 ETF의 듀레이션도 고정 숫자가 아니다
채권 ETF가 보유한 채권은 만기가 지나며 교체되고 시장가격도 변한다. 따라서 ETF의 평균 듀레이션은 운용 과정에서 달라질 수 있다. 상품명에 ‘10년 국채’가 들어가도 현재 포트폴리오 듀레이션이 정확히 10인 것은 아니다. 운용사의 최신 구성 내역과 평균 듀레이션 산출 기준을 확인해야 한다.
금리와 채권가격 관계를 말할 때는 어떤 금리인지 특정해야 한다. 연준의 정책금리가 0.25%포인트 움직였다고 채권 ETF가 추종하는 만기의 시장 수익률도 같은 폭으로 변하는 것은 아니다. 정책 발표가 이미 예상됐거나 장기 인플레이션 전망이 달라지면 만기별 금리가 제각각 움직일 수 있다.
채권 가격에는 발행자의 신용위험과 시장 유동성도 반영된다. 회사채 수익률은 같은 만기 국채 수익률에 신용스프레드가 더해진 형태로 볼 수 있다. 국채 금리가 내려가도 신용스프레드가 더 크게 벌어지면 회사채 가격은 오르지 않을 수 있다. 금리 민감도 하나로 모든 가격 변화를 설명할 수 없는 이유다. 시장에 매수 호가가 부족하면 계산상 평가가격과 실제 매도가격 사이의 차이도 커질 수 있다.
듀레이션은 금리가 움직였을 때 가격이 얼마나 민감하게 반응할지 보는 근사치다. 그 숫자 하나로 실제 채권 매도가격이나 만기까지의 수익을 약속하지는 않는다. 같은 만기라도 쿠폰과 중도상환 조건이 다르면 민감도가 달라지고, 회사채에는 신용위험도 더해진다. 상품 자료의 듀레이션 종류와 해당 채권의 시장금리를 함께 확인해야 계산이 의미를 갖는다.
